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（来源：国投证券研究）

【策略-林荣雄】自此可高看一眼

报告发布日期：2026-5-10

■2026Q1全A/全A两非盈利增速分别为7.27%/12.32%，全A两非盈利同比自2021年以来首度回升至双位数增长，林荣环比2025年年报的雄自3.03%/0.05%有所上升。在这一过程中，策略我们欣喜地看到作为新动能的林荣核心代表，2026Q1科技+出海盈利占比（剔除金融）之后环比2025年年报（44%）进一步上升到45%，雄自而传统经济（传统周期、策略地产链、林荣资源品等）资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，雄自2026Q1非金融传统经济归母净利润同比增长8.7%，策略实现从拖累到贡献的林荣转变，预计包括资产减值在内的雄自非经常性损益负面影响在2025年年报见顶之后回落。

■通过复盘A股历史盈利格局演变，策略将其划分为三个阶段：1995至2009年由上游顺周期资源品主导盈利；2010至2017年城镇化快速推进，林荣中游制造、雄自消费与地产成为盈利核心；2022年至今，科技与出海板块盈利占比快速提升，2026年一季度已达到45%，正式成为新的盈利主线。这一切换背后对应宏观逻辑的转变，工业化对应上游周期，城镇化对应消费制造。

■资本开支与ROE是判断盈利格局切换的核心指标，历史上顺周期、消费制造、科技出海均经历资本开支倾斜、ROE突破15%、盈利占比提升的正向循环。2026年一季度数据显示，传统经济资本开支仅小幅企稳，而TMT与高端制造资本开支大幅反弹，资源配置明显向新经济倾斜，为新一轮盈利周期奠定基础。在报告《30%-60%：A股正在步入新盈利周期》中，我们提出提出A股“30%-60%盈利占比规律”，目前科技+出海正处于这一提升通道，预计2026年下半年至2027年将带动A股进入新盈利向上周期。

■出海已成为A股基本面的核心抓手，2025年A股海外收入占比约22%，利润占比接近28%，且海外业务占比越高的企业ROE越稳定占优。同花顺出海50指数表现显著跑赢全A，2026Q1营收增速近20%、净利润增速近25%，ROE持续攀升至18%以上，盈利质量与景气度双高，成为新动能最具代表性的方向。

■随着时代主线的发展，所对应的板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%，成为该阶段的核心基本面主线，并在突破50%之后会引发新一轮A股盈利向上的周期。目前看，2026年A股基本面在以科技+出海为核心的新动能支撑下具备较强支撑，2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，这意味着类比2021年围绕“AI供需缺口（涨价）+出海新能源”成为2026年“新宁组合”概率也在提升，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们坚定看好，也很难改变基于新宁组合持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对旧动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，我们可以鲜明地作出判断：新旧动能转换的曙光明确，也意味着A股步入长牛慢牛的核心基础条件已经被满足，自此大大方方可高看一眼。

■风险提示：文中观点不代表投资建议，数据测算误差，历史经验不一定代表未来。